此次IPO，车头制药拟募资4.98亿元，投入4个项目，其中3.56亿元投入的两个募投项目全部为扩充产能。两个募投项目中，虽然阿昔洛韦等产品产能利用率超过100%，但去年销量下滑。此次募资一次性翻倍扩充产能，其必要性、合理性存疑。同时，上述部分募投项目为原料药生产，按照规定需要获得相关批文才能生产销售。截至招股书签署日，车头制药并未拿到相关监管部门文件，却募资开工建设，其真正目的或为圈钱。
车头制药此次IPO的另一隐患即为九鼎系入股。九鼎系于2013年入股车头制药，成为其第二大股东。入股之时，九鼎系与车头制药及其实控人签订了业绩和上市对赌协议。随着车头制药IPO获得受理，对赌协议解除。市场因此质疑，车头制药的上市系九鼎系所逼。
一心一意促成车头制药上市的九鼎系自身也惹了麻烦。今年上半年，九鼎集团被证监会立案调查，目前尚未有调查结论。证监会在意见反馈中，重点问及这一事件是否会影响到车头制药的股权结构。12月6日，一投行人士表示，截至目前，尚不清楚九鼎集团因何被查，此事是否会对车头制药的上市产生影响暂难以判断。上周，针对上述问题，长江商报记者向车头制药发去采访函，但尚未收到回复。
阿昔洛韦产能拟扩充一倍
车头制药成立于2004年，其主要产品为萘普生（钠）、阿昔洛韦、氯吡格雷、吉西他滨、D-乙酯等5种。2015年至2018年6月（简称报告期），上述5种产品大部分产销率较高，但产能利用率并不高。除了阿昔洛韦产能利用率超过100%外（今年上半年最高为119.19%），其余的都低于80%，氯吡格雷等产品产能利用率甚至低于10%。
值得关注的是，作为主打产品，虽然阿昔洛韦产销率、产能利用率较高，但其销量却在下滑。其销量为565.16吨、611.68吨、598.14吨、293.58吨，2017年较2016年下降2.21%，今年上半年的销量不及去年的一半。销量下滑，车头制药却要逆势扩充阿昔洛韦产能。
据千讯咨询发布的《中国原料药市场发展研究及投资前景报告》了解，此次IPO，公司拟募资4.98亿元，除了6000万元补充流动资金、8229.45万元建设特色实验室外，其余的3.56亿元用于年产1000吨阿昔洛韦建设项目及年产5吨酮咯酸氨丁三醇、50吨单硝酸异山梨酯、100吨富马酸替诺福韦二吡呋酯精干包建设项目，拟使用募资分别为1.69亿元、1.87亿元。目前，车头制药阿昔洛韦的年产能为500吨，募投项目实施期为2年，达产后产能将达到1000吨。此外，公司另一个募投项目最终能否“买到票”也是未知数。
业内人士表示，原料药的生产销售需要获得相关部门的证件方可实施，但截至目前，车头制药并未获得GMP认证，未来能否顺利通过，都难以确定。上述投行人士称，于车头制药而言，上述募投项目只是公司此次IPO募资的需要，至于未来这些项目是否真正完全落实，并不十分重要。在其看来，募资到手，公司可以视市场情况进行调增变更甚至是终止。
二股东九鼎系添堵
5年前，PE巨头九鼎系加入，成为公司第二大股东。不过，九鼎系需要的，除分享经营业绩红利外，还试图分享上市盛宴。其后，车头制药实控人与九鼎系相继签订经营业绩、上市时间等对赌协议。其中，业绩对赌内容为，2012年至2015年，车头制药实现净利润分别不低于6400万元、6830万元、7170万元、7530万元，如果乙方未实现承诺业绩，实控人需以现金补偿。
受市场环境变化等影响，2013年，车头制药不仅未能实现约定的业绩，还预计未来三年的承诺业绩难以完成。为此，上述双方商议约定，如果公司未能在2015年12月31日前提交发行上市申报材料并获得受理，或2016年12月31日前没有完成A股挂牌上市，或出现任何对车头制药A股上市造成实质性障碍的变化，则九鼎系有权要求实控人购买其所持有的车头制药的股份。
对于此前的经营业绩未兑现，实控人张德华向九鼎系无偿转让14.42万股，以示补偿。然而，九鼎系“催着”车头制药上市，而自身被监管部门立案调查，或将成为车头制药IPO路上的拦路虎。在车头制药的首发反馈意见中，证监会要求车头制药说明，九鼎集团目前遭受立案调查事宜，是否会影响九鼎系股东持有公司的股份、公司股权结构是否会发生变化等。
重要人事变动、核心子公司涉环保问题，车头制药IPO的障碍还有不少。车头制药拥有八巨药业和上海查雷特2家全资子公司。然而，今年上半年，八巨药业亏损1004.67万元。另一家子公司上海查雷特经营更不景气，继去年全年亏损171.27万元后，今年上半年又亏损147.69万元，且其净资产为-2.35万元。
此外，八巨药业还以180万元参股了滨海宏博环境，获得3.92%股份。然而，由于废水技术处理无法满足滨海沿海化工园区环保治理要求，已暂停相关经营活动，车头制药将其列报为可供出售金融资产，对该单位的投资全额计提减值准备。
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