玖龙纸业即将在九月公布2015财年(14年7月-15年6月)财报。我们预计15年全年净利润为人民币1786百万元，2H15的净利为1107百万元。这将大幅超过彭博一致预期的1436百万元约20%。
2H15吨售价提升，同时吨成本下降 我们预计玖龙纸业的2H15的吨毛利为人民币180元，对比上半年的107元每吨。这主要是由2015年下半财年较高的吨售价和较低吨成本驱动。我们预计吨售价在下半年为2489元，环比每吨增长约20元。同时，美废(废旧箱板纸)和国废价格在2H15分别环比减少了6%和3%，从而导致单位成本在下半年节约了约每吨80元。此外，伴随较低的固定资本支出和强劲的现金流，我们预期玖龙纸业（纸行业发展研究报告）将继续去杠杆化且能够达到公司指引的净杠杆率在2016财年下降到80%的目标。
供需关系持续改善 我们预计玖龙纸业2015年财年的业绩将再次确认我们认为的2015是中国箱板纸行业供需关系的转折年：总产能第一次出现净下降。由于中国更为严厉的环保政策，我们预计有2.8百万吨的小产能将被在2015年淘汰，2.5百万吨在2016年淘(对比13年的1.5百万吨和14年的1.1百万吨)。因此，我们预计产能增长率在2015年同比下跌0.5%，在2016年同比下跌0.3%。 由于电子商务迅速发展，同时与其他多数投资品不同，包装纸行业与固定资产投资增速减缓没有直接联系，我们预计箱板纸需求将温和增长(而不是下降)，15年同比增长3%，16年增长3.5%。因此，我们预计行业的产能利用率从2013年的75%和2014年的74%增长到2015年的77%和2016年的80%。
市场大幅调整将可能带来买点 市场的系统风险和获利了解给玖龙纸业的股价带来了较大回撤。目前股价对应0.9倍市净率。在过去三年内，玖龙股价在0.8-1.2倍的动态市净率范围内。我们的目标价8.8港币维持不变，对应1.3倍的市净率和49%的上浮空间。我们维持买入评级。