2017年以来，货币市场利率持续高于公开市场操作利率，2018年以来虽有所收窄但仍有不小的利差，此次公开市场操作利率小幅上行可进一步收窄两者利差，有利于增强公开市场操作利率对货币市场利率的传导作用。由此可见，推动市场利率与政策利率一致是上调市场操作利率的出发点之一。
千讯咨询发布的《中国货币市场前景调查分析报告》显示，货币市场利率与政策利率之差收缩到什么样的水平才合意呢？我们可以从历史数据中找到线索。在2016年上半年，即金融去杠杆开始之前，央行的7天逆回购利率基本上构成了DR007的底部。这是由于，如果市场利率低于政策利率，则表明市场流动性过于充裕，此时商业银行更愿意从银行间市场融资而非向央行获取资金，央行对银行间利率的调控能力将显著弱化。
2018年以来，DR007与政策利率之差最低为13bp。因此，如果市场利率水平维持不变，政策利率仍然有13bp的上行空间，这对应着2次幅度为5bp的公开市场操作利率上调。如果政策利率上调幅度超过13bp，市场利率将面临上行的压力。
上海银行间同业拆借利率走势与全球经济景气程度密切相关，表现为经济合作与发展组织领先指数对3个月Shibor有一定的领先性。而OECD领先指数自2017年12月以来持续小幅回落，反映全球经济可能正在从景气高点缓慢下行。因此，3个月Shibor利率上行的动力不足。
中央银行资产规模同比对Shibor有一定的领先性。央行降低部分金融机构法定存款准备金率并置换中期借贷便利（MLF），带动央行资产同比增速从3月的6.6%下降至4月的3.5%。我们在5月发布的报告中指出，年内或仍有降准的空间。而降准能够降低央行资产同比增速，或将带动3个月Shibor小幅回落。