千讯咨询发布的《中国原油市场发展研究及投资前景报告》显示，自美国“页岩气革命”爆发以来，国际油价再也没站上过140美元/桶高位。目前已实施近三年的OPEC+原油减产协议将于2020年3月到期，协议能否延长以及减产幅度如何，全球市场再次将目光聚焦OPEC会议。以沙特阿拉伯和俄罗斯为首的产油国已经同意，在现有减产协议的最后3个月增加减产50万桶/日，以限制原油供应，但没有对明年3月以后的行动进行承诺。凝析油也将不再被列为各国石油产出的一部分，此举将降低减产的总体影响。
减产总体影响不大
近年来，由于美国等非OPEC国家供应回升，原油价格一直受到压制。自2016年达成减产协议后，OPEC产油国以及以俄罗斯为代表的非OPEC产油国（OPEC+）从2017年初开始执行减产协议。此后，该协议经过几度调整和延长期限。今年7月，OPEC+再次将减产协议延长至2020年3月底。减产措施将持续到2020年一季度（按原计划），这可能比一些OPEC部长呼吁的减产至2020年6月或12月的时间期限要短得多。
在目前OPEC+的现有每日120万桶减产规模的基础上，再增加50万桶/日至170万桶/日，占全球供应量的1.7%。这是OPEC十年来的最大减产幅度。对俄罗斯来说，这一次会议的主要争议焦点在于如何计算产量，因为俄罗斯的产量数据中包括凝析油，而其他产油国不包括。凝析油将不再被列为各国石油产出的一部分，此举将降低减产的总体影响。
由于凝析油是天然气而非石油的伴生产品，俄罗斯并不想减少天然气产出，所以才希望在协议框架中额外减少原油产出以换取增量凝析油份额。但从12月5日的讨论结果看，俄罗斯的主要诉求已得到OPEC满足，所以预计最后整个减产协议的落地阻力不会很大。
其实12月5日会议的阻力主要来自于安哥拉及伊拉克，因为伊拉克一直未兑现承诺，实际上是在增产。而OPEC实际减产量却大于减产协议中规定的120万桶减产规模，这背后得益于沙特持续的超额减产。也就是说，新协议中额外的减产50万桶/日只是把沙特之前的一些超额减产计入官方协议而已。因此在实际成效上，所谓的170万桶和120万桶的差别不会太大。
明年油价继续承压
从标杆性影响看，如果维持原来的减产协议，市场可能会有些失望，而如果增加50万桶减产规模，市场可能会作出较为正面的反应。由于目前需求正在稳步上升，供给处于不增长状态，所以预计这次会议的结果，到今年年底仍会对油价有一定支撑作用。而从基本面看，真正的影响还要看沙特和俄罗斯的最终实际产量，以及其他成员国的执行力度。
一般来说，美欧炼厂会在一二季度进行装置检修，所以油品消费淡季会与产业中游加工需求转弱相叠加。明年原油市场将是一个供大于求的格局，而这一特征将在上半年尤其明显，累库将是一个大概率事件。而对于2020上半年的油价，李承昊的看法也较为悲观，我们预计美油的价格底部大概会在45美元/桶，布伦特原油在50美元/桶。
在OPEC成员不减产或减产幅度缩小的情况下，预计下半年供给会有比较明显的增加。所以在坚挺一段时间之后，下半年油价还会出现收缩。在基本面偏弱的情况下，油价的走势还是要取决于市场交易的逻辑。今年三四季度油市的基本面并不差，但整个三季度的油价走势疲弱，主要就是因为市场不在交易基本面的逻辑，而是跟着宏观或者贸易问题走。若此交易逻辑得到延续，即使明年油市基本面较差，如果经济数据企稳、经贸磋商继续向好，油价也可能相对坚挺，这将是明年上半年的核心风险之一。
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