我们认为中国建材是政府刺激计划的最大受惠者之一。公司的盈利增长纪录稳健，并可望继续保持强劲增长，原因是：(1)依仗利好政策及自身优势地位，公司将成为水泥业的主要集成者之一，预计产能将增加一倍；(2)在水泥价格坚挺及生产成本下滑的支撑下，利润率将在2008年改善。我们预测公司盈利将在07至10年度实现49%的平均复合增长率。尽避盈利增长强劲，但该股当前的企业价值/吨及市盈率均远较其同业为低。因此，首次推介，建议买入，按各部分估值总和法所作的目标价为12.40港元(昨收9.3元)。
中国建材是中国最大的水泥集成商。中央鼓励水泥业进行集成及集中化，目的是淘汰2.5亿吨的过时立窑产能及提高新型干法水泥(NSP)的比重至70%。中国建材旗下附属中联水泥是发改委挑选的12家可获得政府支持的水泥企业之一。同时，凭借强大的国有企业背景，公司在行业集成方面亦身居优势地位。因此，在进取的并购策略下，预计公司的水泥产能将在2010年前达到2亿吨。
利润率将在08年后回升
考虑到南方水泥的利润率较低，加上2008年焦炭价格上涨，预计中国建材08年度利润率将有所萎缩。不过，由于水泥价格受到政府刺激计划的强力支撑，加上南方水泥的生产成本在经过平稳重组后有所降低，因此，预计公司的整体利润率将在08年度以后回升。
积极并购有利产量扩张
透过积极并购，中国水泥实现了稳健的盈利增长，05至07年度息税前盈利的平均复合增长率高达66%。展望未来，预期公司产量将在10年度增至1.06亿吨，相等于07至10年度平均复合增长率85%。在此带动下，预期期内纯利将增长逾两倍至10年度的29亿元人民币。
首次推介，建议买入，目标价12.40港元。尽避该股现价已较其历史低位回升逾5倍，但当前估值依然便宜，企业价值/吨及市盈率分别较行业平均的590元人民币/吨及12倍低28%及33%。保守起见，我们在各部分估值中计入较同业低10%至20%的折让率，并以此得出12.40港元的目标价。